报告要点

    　　事件描述

    　　第一商用车网公布5 月重卡行业销量。

    　　事件评论

    　　开工加速，销量维持高增长。根据第一商用车网，2020 年5 月重卡行业销量约17.5 万辆，同比增长62%；2020 年前5 月销量合计约64 万辆，同比增长16%，增幅超出预期。我们认为：1）销量维持高速增长说明前期被压制的需求加速释放。根据G7 公路货运指数，5 月整车流量景气指数维持在98.0 左右，保持较高的景气度。基建项目工程加速开工，工程车销量回升；2）展望6 月，当前房地产新开工面积下滑幅度迅速收窄，基建投资进一步落地，需求后移下销量仍有望维持增长。由于2020 年7月1 日，城市车辆将切换国VI，预计抢装效应会逐渐显现。

    　　展望2020 年，行业被压制需求加速释放；稳增长要求下基建有望发力，国III 提前淘汰助力全年销量延续高景气。加速开工背景下，3 月以来重卡销量增速明显加快，全年来看，工程方面，稳增长要求下基建投资增速有望继续提升。近期财政部发文提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元，主要用于基建领域，加快复工；多省市发布未来投资计划，总投资额超过40 万亿。物流方面，治超的进一步严格和气价稳定下天然气重卡仍有经济性。环保方面，中央财政以奖代补支持重点地区淘汰国III柴油货车，我们预计2020 年行业销量将维持平稳，在120 万辆左右。

    　　国VI 排放标准提升技术门槛，市场份额加速向龙头公司集中，龙头公司盈利将更加稳定。国VI 标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升，龙头公司优势进一步扩大：1）规模效应有助于摊薄成本；2）可靠性和一致性要求更加严格，主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量，保障供应链安全。从海外经验来看，排放标准升级加速行业洗牌，最终形成较为稳定的格局，海外龙头公司的业绩更加平稳。

    　　投资建议：重卡行业维持高景气，预计2020 年销量将稳定在120 万辆左右。从竞争格局来看，国VI 排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。

    　　从估值角度来看，国内重卡龙头盈利能力有望提升，波动性减弱，PB 中枢上移，推荐掌握核心技术的产业链龙头潍柴动力，建议关注中国重汽。